美国交易所巨头 Coinbase 与美国证券交易委员会 (SEC) 仍在缠讼，而这场诉讼也挑战了美国加密货币运营框架。主因是因为 SEC 对 Coinbase 发起未注册运营的指控，它可能会为数位资产的监管设下先例，重新塑造加密货币产业的景观。

美国证券交易委员会 (SEC) 对 Coinbase 的诉讼取得了关键转机，美国地区法官 Katherine Polk Failla 驳回了 Coinbase 要求驳回案件的动议。

法院认为，SEC 指控透过其交易和质押服务以及 Coinbase 钱包，应视为未注册的经纪商、交易所及结算所的指控是合理的。

「证券是基于行为，而非定义」

与 SEC 的诉讼核心在于 Coinbase 促成的某些交易是否资格为「投资合同」，而必须受到证券法的监管。

法官 Failla 指出，「定义是否为证券」是基于交易的实际情况，而非附加于其上的标签。

此前，SEC 与 Ripple 的诉讼中，也有看到 SEC 以实际行为来判定是否涉及未注册证券。

此一论述是基于一个采用了近 80 年的证券法框架，是否适用于加密货币，也被加密社群所质疑。

这场法律小规模战争的结果预计将对美国的加密货币产业产生深远的影响。

如果法院支持 SEC，可能会要求交易所运作在类似于国家证券交易所的相同规则下，引入新的限制、披露规定，并可能限制零售投资者可接触的代币种类。

虽然 Coinbase 争辩 SEC 没有权力，主张其平台上的交易不构成金融证券，但法院决定继续审理案件，凸显了监管不断演化的加密市场的复杂性。

在 4 月 19 日前双方可以在为此案进行协议，在此期间，SEC 与 Coinbase 也将继续备战。

当前的加密货币牛市，可说是比特币现货 ETF 一手带起的「比特币牛市」，每个交易日的资金流入状况，牵动着整体加密货币市场，竞争币 (altcoins) 涨势在不同类型代币中摆荡，并且以迷因币当道的情况，更可以应证没有可观的外部资金流入比特币以外的市场。

Coinbase 作为所有比特币现货 ETF 的托管商，若是它的托管资格受到质疑，或是交易所业务涉及未注册证券，可能都会对比特币现货 ETF 市场带来不确定性。

此外，专家观察以太币现货 ETF 过关的迹象越来越渺茫，也显示着 SEC 对于加密货币保守态度。甚至传出 SEC 有意将 ETH 归为证券，因而密切观察以太坊基金会的事情。

另外，3/25 Ripple 与 SEC 的诉讼，也被法院裁定施予禁令、没收非法所得加上预判利息和民事罚款，向 SEC 支付 1,950,768,364 美元。

这些事情都是在比特币减半之外，更具有影响力的外部事件，也为牛市的终点或起点埋下引爆线。

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