微策略(MicroStrategy)自2020年9月起采用比特币储备战略，迄今累计投入234.27亿美元，购入402,100枚比特币，目前价值约387.5亿美元，报酬率高达65%。同时，这一策略使公司股价在过去4年内暴涨超过26倍，目前约为373.43美元。

随着比特币近期冲击10万美元的背景下，市场研究者纷纷聚焦于微策略这套被称为「资本永动机」的策略，试图解析其资金来源以及杠杆规模究竟有多大。

专家：微策略未充分利用杠杆

昨日，资本顾问Jeff Walton以下图分析指出，微策略的杠杆比率目前仅约20%，截至去年底到现在，平均是24%，这相比以下公司都还要低：

FTX：110%(即杠杆过高)

苹果(Apple)：85%

摩根大通(JPMorgan Chase)：92%

波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)：45%

特斯拉(Tesla)：41%

好事达(Allstate Corporation)：81%

Jeff Walton表示，截至今年12月2日，微策略的资产是其负债的5倍。这可以类比于以20%的抵押贷款购买一栋房子。随着近期比特币价格上涨和ATM(股票增发)活动，微策略的杠杆比率显著改善，从2023年底的31%降到了现在的20%，资产负债表因此能有更多空间增加债务。

Jeff Walton进一步指出，ATM的使用优先于可转换债务，这让公司可以在保持杠杆比率稳定的同时，有额外的空间发行新债务。他总结道：对那些质疑微策略是「庞氏骗 局」或「金字塔计划」的看空者，可以算一算数据。从杠杆使用的角度看，微策略的资产负债表显然未被充分利用。

BTC需跌80%资产才低于负债

此外，JeffWalton计算了比特币价格需跌至何种程度，微策略的比特币资产价值才会低于其负债。结果显示，价格需跌至18,826美元，相较于现价下跌80%，才会出现这一情况。

Jeff Walton补充道：如果微策略的债务是用比特币作为担保的(但实际上并不是)，那么债务相当于公司持有约79,000枚比特币，而剩下高达322,800枚比特币将被视为「自由比特币」，也就是不受担保限制的比特币。

但他也强调这只是模拟情境，实际上：

这些债务并没有EBITDA(息税折旧摊销前利润)的限制条款

债务并未以比特币作为担保物。

所有债务都可以转换成公司股票，而不是直接与比特币挂钩。

这段话只是分析师用来间接突出微策略的比特币资产价值目前远超负债。

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